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银行更新报告：银行的分红率会下降吗？

2023-07-10 12:03:22来源：浙商证券

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（以下内容从浙商证券《银行更新报告：银行的分红率会下降吗？》研报附件原文摘录）

投资要点
市场担心：城投地产风险将导致银行盈利能力承压，资本压力下银行分红将下降。
我们认为：城投地产对银行盈利能力冲击有限。短期来看，银行资本水平充足，可支撑信贷投放，分红比例有望保持稳定。中长期来看，银行盈利能力下降空间有限，规模、盈利、资本有望回归平衡。
涉政业务对银行盈利能力的影响？
涉政业务风险暴露对上市银行ROE影响有限，预计将拉低上市行ROE0.4pc。（1）敞口测算：2022A末，测算表内外涉政资产占总资产37.1%，不含政府债，则占比为19.4%，其中表内平台贷款、基建贷款、政府债、城投债、城投非标分别占5.6%、10.3%、15.8%、2.1%、0.7%，表外理财政府债、城投债、城投非标分别占1.9%、0.4%、0.3%。子行业中，城商行表内外涉政资产占比最高，2022A末国有行、股份行、城商行、农商行表内外涉政资产（不含政府债）占资产比重分别为20.0%、17.0%、21.9%、14.9%。（2）影响盈利：城投风险暴露→城投贷款降息展期/信用成本上升+优质区域城投信用利差缩小→城投资产综合收益率下降→拖累银行ROE。（3）幅度测算：城投风险暴露，将拉低上市银行整体ROE0.4pc。①城投贷款：当前城投贷款（平台贷款和表内非标）ROE较对公贷款高4.1pc。如城投风险小幅暴露，城投贷款ROE下降至对公贷款平均水平，拖累上市银行整体ROE下降0.3pc。②城投债券：银行表内持有的城投债，一般是优质区域高评级城投债，在城投风险暴露的背景下，优质区域城投偿债能力强，预计信用利差将缩小，拖累银行债券收益率表现，假设城投债信用利差下降到历史最低水平（即城投债利率下降55bp），拉低上市行整体ROE为0.1pc。（4）风险展望：基于风险底线思维，预计城投业务发生系统性风险的概率极低，不良生成有望稳定，城投资产降息重组以及信用成本小幅抬升对盈利影响有限，但弱区域弱资质主体可能出现零星点状风险暴露。
地产风险对银行盈利影响有多大？
未来地产风险对银行盈利的额外影响有限。判断地产风险对盈利的影响，不仅要考虑银行的剩余潜在损失率，还要考虑此前已经计提拨备对利润的侵蚀程度。地产风险暴露以来，较为谨慎的上市银行提早计提拨备以应对风险压力。（1）新生成压力来看：地产托底政策发力，当前地产不良新生成压力有望改善。以“地产十六条”为代表的政策，使得银行可以“以时间换空间”，平滑风险暴露速度，争取化解时间。同时，房企融资的政策支持力度全面加强，支持地产不良新生成压力改善。根据招行2022年全年业绩发布会，2023年地产不良生成同比将有大幅度下降，招行2023Q1对公不良生成率同比大幅下降44bp。（2）从拨备厚度来看：优秀银行对地产拨备的计提已较为充分。当前上市银行地产不良率约在4.11%，预计拨备已较为充足，以招行为例，招行地产拨贷比是对公贷款的两倍以上。
银行减值补充计提的压力仍较大？
上市银行对整体资产的计提审慎且充分，增提压力不大。因贷款减值准备有监管底线要求，拨备充足，我们重点分析非信贷情况。
（1）非信贷资产风险特征：非信贷债权资产二三阶段占比1.2%，低于信贷2.7pc，主要是银行大部分非信贷资产投向政府债、金融债等低风险领域，仅12.4%投向企业债及信托、资管计划。若以“二三阶段非信贷资产/企业信用类资产”衡量，则此比例为9.6%，其中国有行4.2%、股份行13.8%、城商行8.4%、农商行4.3%。畸高的原因，很可能是理财转型过程中，表外资产回表导致股份行和城商行非信贷资产质量阶段性承压。（2）非信贷风险生成速度：若以“二三阶段资产净增额+非信贷拨备核销金额”来考察非信贷风险生成速度，上市银行2022年生成622亿元，以“生成额/企业信用类资产”衡量生成率为1.39%，显著低于存量二三阶段占比，我们推测风险生成高峰已过。（3）非信贷资产拨备情况：上市银行非信贷拨备计提比例平均6.7%，高于信贷计提比例3.6pc；非信贷二三阶段拨备覆盖率为69.2%，低于贷款拨备覆盖率11pc，存量计提已经较为审慎且充分。
银行未来盈利能力下行空间多大？
银行利润与资本的内生平衡正在趋紧。银行大部分的利润用于补充资本，从而支持经济增长。中长期视角来看，如假设2035年我国人均GDP达到发达国家水平，不考虑外源资本补充、不调整分红比例的情况下，银行需保证9.5%的ROE水平，2022年ROE较此低0.2pc。
综合考虑，为保持银行资本的可持续性。当前可行性最高的政策组合为：降低负债成本+优化资本占用。从理论推导角度，为了保持银行支持实体经济的能力，有四种路径：①稳定银行ROA，从当前来看主要可用的政策工具为降低银行负债成本。此前政策重心更多在降低贷款收益率上，而2022年下半年以来存款利率调整频次显著上升，显示未来可能进入存贷款对称式降息模式。②释放银行杠杆，即降低银行资本充足率，或降低银行风险加权系数。前者由于化解金融风险的需要，我们认为系统性下调的概率不高，考虑银行的资本紧张程度，上调的概率很低，因此维持当前底线是中性状态；后者有新的资本管理办法，我们测算标准法银行RWA有望下降约2%，高级法银行则普遍受益于高级法/权重法RWA限制性底线降低（由80%下调至72.5%）。③外源补充资本，当前由于银行股深度破净，融资困难重重。④减少银行分红，以提升利润留存率。但此种方案可能会造成进一步恶果。首先，当前银行股分红比例约30%，已基本处于监管合意水平。根据上交所，如当年分红比例低于30%的上市公司，需对此情况进行说明；第二会影响中小股东的收益水平，从而进一步压低银行估值，导致外源式融资难度进一步上升。
银行未来分红水平可能会下降吗？
未来银行股的分红水平下降概率低。主要考虑：中短期来看，当前国有行、优质银行股的资本水平充足，可支撑投放；长期来看，预计信贷增速将回落，盈利内生平衡有望逐步实现。（1）短期资本水平充足：当前国有行、优质中小行的资本充足率较监管要求底线还有充足空间，资本水平可支撑规模增长，降低分红率必要性低。以四大行数据为例进行测算，如假设未来RWA增速与2023Q1保持一致，ROE下降1.0pc（与2023Q1同比降幅一致），则核心一级资本充足率将每年下降0.3pc，而2022年底四大行核心一级资本充足率约12.8%，如再考虑资本新规带来的潜在资本补充，则银行业资本安全垫将更充足。（2）长期有望进入均衡：中长期来看，盈利、资本和规模增长有望进入均衡状态。根据人行，合意的信贷和社融增速将与经济增速相匹配，预计随着经济动能修复、逆周期调节必要性减弱，信贷增速将由当前11%左右逐步回落，盈利、资本和规模增长将回归平衡。
银行板块当前的投资机会怎么看？
当前经济处于弱修复阶段，下半年政策有望走向“宽货币+稳信用”。继续看好“哑铃组合”，抓两头，买大小。买大——高股息类债股的国有行，受益于宽货币下的无风险利率下降，首推交行/农行/邮储；买小——低估值、业绩好或边际改善的优质中小行，首推浙商银行，同时推荐常熟/苏州。
风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。